王君的理財週記

2017Q2 營收及 EPS 都超過 20% 、同時也優於分析師預期的 NVDA ，業績發布當日股價反向掉了 5.34% 。筆者 認 為 僅為當下市場動盪的結果，本次來檢視該股之後 3 個月的績效。 從 Q2 業績發布前一天 (2017/8/10) 到筆者對 NVDAQ2 業績發布後股價跌落的評論後 3 個月 (2017/11/14) 後的績效如下： +24.44% ，年化來說是高達 139% 的恐怖數字。同期間的那斯達克指數表現為 +6.37% ，也證明其所在產業 + 公司體質的確有相當的超額報酬。 筆者認為，在電競產業 + 機器學習這兩項正在成長的產業，以及資金依然寬鬆的大經濟環境，以及 NVDA 在 GPU 領域的領導地位，在產業成熟之前，其股價將依然有十分可期的成長空間。 知識無涯，文無不盡。本篇停筆至此，希望對大家有幫助。

大家一定都知道 beta 是計算一檔股票相對於大盤的波動性大小。假如一隻股票 S 的 Beta 等於 1.3 ，則當大盤漲 1% 的時候， S 可能漲 1.3% ；大盤跌 1% 的時候， S 可能跌 1.3% 。假如 S 的 Beta 等於 0.8 ，那麼大盤漲 1% ， S 可能漲 0.8% ，大盤跌 1% 、 S 可能跌 0.8% ，諸如此類。那麼，為什麼同一天的同一支股票，在 Yahoo! Finance 顯示的 Beta 跟在 Google Finance 顯示的 Beta 不同呢 ? 2017 年 11 月 13 日台積電 (TSM) 在 Yahoo! Finance(上) 與在 Google Finance(下) 網站 顯示的 Beta 。 從上圖可以看出，同樣都是台積電，在 Yahoo! Finance 上頭的 Beta 是 0.87 、但是在 Google Finance 上面變成了 0.77 。有人算錯了嗎？ 不一定。根據 Beta 的定義： Cov(r 個股 , r 大盤 ) 代表個股與大盤的共異變數或協方差， Var(r 大盤 ) 是大盤的變異數或方差。很明顯地，計算 beta 需要兩列尺寸相等的序列才能算，其中一個自然是過去一段時間個股的回報，另一個是大盤過去一段時間的回報。這麼一來，這個數據就取決於三個選擇： 1)     大盤要選哪個指數？例如蘋果 AAPL 同時被納在 道瓊工業指數 、 S&P 500 指數 、以及 那斯達克Nasdaq-100 指數 當中，你在計算 AAPL 的 beta 時，大盤要用哪一個呢 ? 2)      要往以前拉多久 ? 朔往的時間如果太近，則資料數量可能不夠代表性；如果時間拉太遠，則可能沒有辦法反映現下的經濟及市場情況。 3)      每一個資料點，是選每天的報酬、每週的報酬、還是每月的報酬資料呢 ? 同樣都是取過去一年資料，日報酬可以給你 250 筆資料、週報酬可以給你 50 筆、月報酬則只有 12 筆資料。 同一檔股票，以上三個選擇只要一個不同，算出來的數字就會不一樣。根據 CFA Level II 的教材，...

標題的這兩個問題看似不同，實際上在財務報表上是相同的概念：假如我的淨現金都是一百萬，是兩百萬現金、加上一百萬債務 ( 總資產還是 200 萬現金 – 100 萬債務 = 100 萬現金 ) 可以賺的錢比較多，還是一百萬現金、完全沒有債務賺的錢比較多 ? 舉個例子。 問題一：假設您因為某些因素，有 100 萬的房貸，可是每年可以賺 200 萬 ( 扣掉生活費之後 ) ，您應該把 200 萬先還掉房貸，還是拿去投資，用投資賺的錢來繳房貸呢？ 或是現在股市很好，您想買大立光 (Bloomberg Ticker: 3008.TT, Google Ticker: TPE:3008) 。問題二：您手頭上有 100 萬閒錢，您是直接用現有的 100 萬投入，還是現在利率那麼低，把房子抵押後借出 100 萬，用總共 200 萬來投資呢 ? 您一定已經看出來了，這兩個問題是一樣的： 200 萬用來賺錢、 100 萬還債，你一開始等於只有 100 萬 (200 - 100 = 100) ，跟一開始就是 100 萬、 0 元債務 (100 – 0 = 100) ，一開始一樣也是 100 萬。要比較的，就是這兩個哪一個比較好？ 在財務報表上，你手上可運用的現金稱為 ” 資產 ”(Asset ，接下來用 A 來代替 ) ；你需要還的錢稱為 ” 負債 ”(Debt ，接下來用 D 來代替 ) 。 A 減去 D 稱為 ” 股東權益 ”(Shareholders’ Equity) 或 ” 所有人權益 ”(Owner’s Equity) ，不過不論是誰的權益，它們都是 ” 權益 ”(Equity ，以下用 E 來代替 ) 。整個落落長的資產負債表 (Balance Sheet) 在講的就是這個，可以簡化成以下的關係： A – D = E 資產 – 負債 = 權益 而對我們來說，最重要的就是同樣數值的 E ( 以我們的例子， 100 萬 ) ，但是不同的 A – D (200 – 100 vs 100 – 0) 哪個賺的錢比較多。這個稱為權益報酬率，也就是各投資知識網站最喜歡嚷嚷的 ” 巴菲特最愛用財務指標 ”ROE 。 關於ROE的介紹，網路上可靠的資訊源已經很多...

大家一定都看過新聞 報 導 過某某股票因獲利優於分析師預期而股價上漲。本篇文章要來驗證這個理論的正確性。 上一季 (3Q17) 的收益發佈當中，大家耳熟能詳又被媒體報導因為獲利優於分析師預期的股票包括了 PayPal (PYPL, 10/19 盤後發佈 , 財報發佈後最近一交易日 ( 下同 ) +5.52% ) 、亞馬遜 (AMZN, 10/26 盤後 , +13.16%) 等，但同時 Facebook (FB, 11/1 盤後 , -0.25%) 、阿里巴巴 (BABA, 11/2 盤前 , -0.68%) 等股票都是在公布優於預期的獲利後下跌。 事實上，這個現象在 2016 年便已經被那斯達克的 文 章 討論過。其中造成這個現象的因素因為不是本篇文章的重點，所以不多加討論。但就投資的角度而言，一間好的公司 ( 獲利優於預期 ) 不一定會在你買入後馬上就上漲 ( 例如財報公布前 ) ，所以預測一家公司財報會優於或劣於預期而在財報公布前買入 / 賣出並不一定會獲利。 但長期來說，經濟是持續發展的，資本利得所得到的獲利一定比勞務所得來得高，因此筆者認為，股票的投資需要長期，而不要短視近利。

筆者曾於 2017/07/21 就 SHLD 一日大漲 19.81% 做過 評 論 ，認為該公司在實體零售業整體萎縮、市占率低、沒有特色的情況下，股價大漲只是因為一則新聞而造成的投機性漲幅，認為股價勢必長期下跌。 三個月後的今天，其表現如下： 也就是說，就算您在 2017 年７月 19 日最低時以 8.68 買入，時至今日您也虧損了 (6.06 - 8.68) / 8.68 = -30% 左右。如果當時您只是買入 S&P 500 指數的 ETF ，什麼功課都不用做的情況下，現在也有 +4.04% 呢。更何況您還得放下工作或睡眠去抓轉折點，值得嗎？ 因此，筆者依然希望強調自己的投資理念：好的公司、好的產品、成長的產業、良好的大環境，四者具備，則股價將長期穩健上漲。迴光返照股、邪教股等沒有基本面，只靠新聞炒作或是少數投資人通過內線或人為手段操縱股價的，勢必衰敗。 知識無涯，文無不盡。本篇停筆至此，希望對大家有幫助。

筆者在三個月前曾經寫過阿里巴巴 (BABA) 的初次 報 告 ，到今天剛好三個月，因此檢視筆者推薦的績效。 阿里巴巴 (BABA, 藍 ) 與亞馬遜 (AMZN, 紅 ) 自 2017/07/10 至 2017/10/10 之績效 (來源: Google Finance) 很明顯的，雖然阿里巴巴的波動度比較大，但市場普遍認為其股價較有吸引力，因此三個月內阿里巴巴以 +28.57% 完勝亞馬遜的 0.86% ，以及同時間 S&P 500 的 5.16% 以及 NASDAQ 的 7.13% 。 筆者再次重申，阿里巴巴對發展中國家的中小企業友善，並且擁有廣大的華人市場，其 62 倍的 P/E (vs AMZN 281 倍 ) 、獲利能力已有亞馬遜 75% 的實力 ( 過去 12 個月 TTM 2.95 vs 亞馬遜的 3.93 ，資料來源： Yahoo! Finance) ，相較於亞馬遜只專注成熟市場、並且對平台上商家不友善的態度，以及比亞馬遜更好的財務體質，都讓 BABA 成為一個更有吸引力的公司。在經營方針沒有變更的情況下，可見的未來筆者認為 BABA 將繼續超越其競爭對手。 BABA 2Q17 (2017 年第二季 ) 獲利超出預期 (來源: Yahoo! Finance)

從 GPU 跨入人工智慧計算領域的 NVIDIA (NVDA) ，雖然 2017Q2 營收、營業利潤、 EPS 與去年相比都有超過 20% 以上的成長，也優於分析師預期，但股價從業績公布後依然下跌了超過 9% 。 NVDA 連續至少四季的獲利都超出分析師預期 ( 資料來源 : Yahoo! Finance) 第二季業績發布之前就承受賣壓，發布後當天下跌 5.34% ，兩天總共下跌了 9.39% ( 資料來源 : Google Finance) 部分 媒 體 認為股價下跌的原因是因為其自動車晶片與資料中心的成長不如預期，不過筆者認為真正的原因在於： 1.        NVDA 漲幅已大，投資人獲利了結：過去一年 NVDA 的股價漲幅達 145% 、但那斯達克只漲了 19.57% 、 S&P500 只漲了 11.77% ，投資人有誘因獲利了結。同時， NVDA 的波動度越來越大，顯示群眾效應越來越明顯，這些都會容易造成股價情緒性地購買或拋售。 NVDA vs S&P500 vs Nasdaq ( 資料來源 : Google Finance)   NVDA 過去一年每日波動度。可見波動度穩定上升，投資人的群聚效應慢慢成形 2.        北韓地緣危機：不只是 NVDA ，全球各大股市其實最近都因北韓與美國的危機在下跌。情緒反應大於實際反映 . 自 8/8 以來 , S&P500 下跌 1.6% 、台灣加權指數 -1.71% 、歐洲 Stoxx 50 -2.88% 。北韓危機對全球股市下跌的影響是顯而易見的。 接下來會如何呢？ 基本上那麼好的業績，股價是不應該下跌的，端看它自己的獲利能力、以及市場願意給他的 P/E 倍數。市場要過熱，一定是獲利持續提升 x 市場願意給的倍數提高，而造成股價呈現平方或立方式的成長。目前看來、 NVDA 的股價還是線性成長，因此在北韓的影響結束、市場回到比較合理...

這句話在某些朋友的耳中一定不是滋味，因此筆者要強調：筆者愛好和平、不希望任何地方打仗。筆者也希望所有的人都能過著幸福的日子，找到自己的快樂。不過，這裡所講的，是在一些地區性看起來會發生的災難，導致市場情緒性的賣壓出籠，反而為投資人造就一個好投資環境的情況。 先講結論：北韓是沒有實力打贏美國的，也不會開戰。市場現在完全是情緒反應，但會跌一陣子。跌完之後就是買點。 股票的漲跌理論上是看企業的獲利能力 ( 請參閱 Peter Lynch 的《征服股海》 ) 。一個國家政治如果動亂、有可能打仗，那當然會影響在那個國家做生意的企業的獲利，但是不至於影響全球性公司的營運。不過當這種地緣危機發生的時候，幾乎整個世界的股市都會下跌，這就是情緒性的恐慌，也就是聰明投資人入場的時間。 就這次的北韓危機而言，北韓的恐嚇始於聯合國通過的經濟制裁；物資受到影響不說，它的面子更是掛不住。然而，真的要開打，北韓是打不過美國的，更遑論昔日盟友俄國與中國現在都不支持它。它所引起的地緣騷動本來已經沒甚麼人理會，目前的市場動盪，基本上是為了已經持續將近十年之久的多頭找到一個修正的理由，因此修正幅度不會太小。

美國時間 2017/7/26 收盤後 FB 公布了 2017 年第二季財報； EPS 、營收、行動廣告營收、每月活耀用戶數都高於預期，且資本支出小於預期，使得盤後交易漲幅最高達 4% 。 這些資料都很好確認：財報資料可以看 SEC 的官網、盤後漲跌幅可以看 Google Finance 。因此你覺得所有地方看到的資訊都會一樣， Yahoo! Finance 跟 Google Finance 看到的不會有差嗎？再想一下。 大部分的主流媒體基本上都沒錯，不過業界的標竿企業 Bloomberg 卻報導錯誤，導致盤後交易股價一度下滑 4% 、直到 Bloomberg 在 Twitter 上 發 布 更 正啟 事 後才又變成漲 4% 。來回 8 個百分點，是有些人一年的績效啊。想像一下那些看到新聞而立馬賣出的傢伙們，現在心情是怎樣的。 Bloomberg報導錯誤後，FB股價一度下跌愈4% Bloomberg發現錯誤後在Twitter發布更正啟事 而後股價上漲，一度亦達+4% 更有甚者，名氣還不差的 Business Insider 咬著這件事情，硬是把盤後交易的漲跌幅 寫 死 成 了-4% ，如果一個不明就裡的人看了，難保不會就這樣植入了錯誤資訊。 大部分的媒體如CNBC基本上跳過錯誤，直接報導正確的資訊 Business Insider卻顯得對改正資訊顯得興趣缺缺，大有將錯就錯之風 從這個事件可以看得出，就算是最有公信力的公司，出槌的機率還是有的，因此在判斷一件事情的真假時，多找幾個可靠的資料源比較不容易得到錯誤的訊息。另外，太快行動不見得有好處。讓自己有時間判斷好情況再反映，才不會大意失足。 文止於此，下回繼續。

無論你是因為區塊鏈 (blockchain) 的技術或是單純覺得比特幣 (Bitcoin) 或瑞波幣 (Ripple) 可以賺錢，你都絕對會聽過虛擬貨幣可以取代現實貨幣的理論、或者虛擬貨幣大幅上漲的新聞。這篇文章要告訴各位，虛擬貨幣在可見的未來，要被任何國家拿來當作官方貨幣的可能性相當小。而作為一個新潮的貨物 ( 而不是貨幣 ) ，它存在的經濟意義，最多便只有投機分子拿來炒作的功用。網路上已經有數不清的文章討論 區塊鏈 、 虛擬貨幣 的文章，因此筆者就不再畫蛇添足、班門弄斧了。這裡要討論的，是虛擬貨幣作為硬通貨的缺點、以及它無可避免地泡沫。 一個貨幣要強勢，原則上需要有以下幾個要素：背後有強國的支持、穩定且低的通貨膨脹、穩定的貨幣與財政政策、與其他貨幣的兌換穩定。很明顯的，早期的遊戲虛擬金幣、騰訊公司發行的 Q 幣都是遊戲公司愛發多少就發多少，不要說通貨膨脹、連拿來買真實的東西都不可能，這個時代大家基本上不把虛擬貨幣當回事，人們處在正常的狀態。 到了 2009 年比特幣被發明開始，它的去中心化、無通貨膨脹 ( 理論上 ) 、低匯款手續費、簡便的匯款手續等特性，讓大家認為它是一個潛在可以被用來替代傳統貨幣的方案。不過，這個立意良善的發明，不但尚不能取代貨幣，它更有被濫用、而破壞了它最初創立的理念的可能。 不穩定的匯率沒法用 首先，如同前面所言，一個好的貨幣必須與其他貨幣兌換穩定。看看比特幣或以太幣發行後的走勢： 比特幣兌美元價格走勢 , 資料來源 Coindesk 在一年之間它的價格可以漲 50 倍、也可以跌到剩原來 1/4 價值不到。如果你是一個國際貿易商，同樣的一顆蘋果年初匯率你只能賺賣 100 塊錢、年中賺 500 塊錢、年尾只賺 5 塊錢，你幹嗎？因此一個貨幣為了國際貿易的穩定關係，就算匯率交由市場決定，該國的央行還是會透過調整發行量及利率來穩定匯率的走勢，不讓短期內有資金大量流入或流出該貨幣，造成通貨困難。比特幣或者任何虛擬貨幣現在沒有被大規模的使用，因此尚未對任何人的財富造成無可彌補的損失，但其高波動的匯率，目前要作為貨幣實在不可行。 快速的創新顛覆的不是陋習、而是穩定 今年美金換了新鈔，加強了防偽、耐用度的功能，叫你舊鈔換新鈔，你願不願意？假如跟你說你 2 塊舊...

筆者有些朋友聚會的時候特別喜歡講他們沒買到什麼股票，或是什麼股票早賣了，然後一個消息放出，股價大漲而懊悔。這類敘述的格式通常是＂昨天 XXX 發布ＯＯ消息、股價漲了 30% ，早知道我就不要賣了＂。 這種能夠多賺但沒賺到的當然可惜，但筆者卻覺得，假如您已經做好了充分的研究與風險的評估，那您會賣出或不買一檔股票絕對是前景不吸引人、或是風險太高。這樣一來，一個突如其來的好消息本來就不在您期望的目標範圍內，又何必為了自己沒本來就不屬於你的財富而困擾呢？ Sears 僅僅只是昨日（ 7/20 ）發布將要在 Amazon 上販賣有 Alexa 語音助理的家電之 消 息 ，因而股價開盤就從 8.68 跳到 10.40 ，大漲 19.81% ，且爆大量。看到這個消息，您後悔沒做好研究，跟著入場嗎？ 雖然美國的景氣開始回溫，股市也呈現多頭狀態，但是大型的實體零售業的市場卻因為線上商店的緣故持續萎縮。 SHLD 等傳統大型零售商的應對不外乎縮減店面、增加網路商店、裁員等被動式的策略，加上 Sears 市占無法與龍頭 Wal-Mart(WMT) 比拚、價格又沒有 Target (TGT) 來得有吸引力，沒有自己特色的情況下，股價與其他類似的賣場如 JC Penny 、 Stanley Black & Decker (SWK) 一樣一直低迷不振。昨天讓 Sears 股價大漲的新聞，充其量只是多開了一條本來就有的通路（網路商店），策略上並沒有改變，對未來營收的幫助有限，這個從昨日大漲從 10 點開始便持續降低，到收盤時上漲幅度已經近幾腰斬來看，便可知道市場其他的投資人們並不買帳。 Sears與JC Penny 、 Stanley Black & Decker一樣，自2009-2010年 股市反彈後因整體環境及無法找到利基市場的策略而持續損失，造成股價連S&P 500(紅色線)都無法比得上 而身為投資人的您，在沒有內線的情況下，事前能夠得知 SHLD 會將家電搬到亞馬遜上面賣而造成股價短期大漲的機會有多少呢？或許您會說多方找尋管道銷售本來就是可預期的，但您能夠料到是昨日會漲，而在事前就部好局嗎？筆者推斷， SHLD 的大漲僅是短期，下跌趨勢依舊繼續，因此也不用為了一天沒法賭對賺 10% 而難過，畢竟勝率 80% 的小...

這間公司的策略正確，產品有靈魂、領先時代，但是營運至今皆在擴張，至今無法獲利、甚至有付不出帳的危險。它不斷地照著自己公布的商業策略實踐，以及對未來的展望、很酷的產品、以及對 CEO 個人魅力的崇拜，造成了現在的股價。但是以硬體價值或是獲利能力來看，它皆沒有任何上漲的理由，是個高度受到市場情緒 (sentiment) 驅動的股票。跟幾年前比起來現在的波動度已經很小了，但是還是要提防突然的恐慌倒貨，嚴設停損點為宜。 總結： 1. 它對未來的大餅令人如痴如醉、主要產品競爭力極高而市場上沒有任何接近或相似的對手、公司策略目前正確、 CEO 的個人魅力等皆為優點。但公司到目前為止尚未獲利，＂理性＂利用公司追蹤展望與實際達成目標的人將長期不看好。 2. 公司流動比率與負債 - 資產比不穩定，未來完全看營收是否可支持其營運，是投資上最大的風險。 3. 近期波動度降低、整體大盤看好、短期支撐在 315 元左右，任何附近的價格皆是買點。長期看好。 基本面 – 產品競爭性 特斯拉以目前的產品線而言，是一間新能源公司。主要產品是電動車、太陽能板 Solar Roof 、以及家用太陽能儲電設備 Powerwall 。以能源公司來講，它的產品所在市場幾無競爭者，也無現有的生態鏈，一切必須從頭打造起。 它汽車產品的競爭力相信無庸置疑。其 Model S 車款在 2013 年得過 最安全車輛 的評價、雖然到 2015 年開始使用者便開始覺得它的 可靠性 有問題， 2016 年就又回到 ＂ 推 薦 ＂ 的建議 。其 Model X 則是 2016 年被消費者報告  (Consumer Report) 雜誌給予了 負評 ，在 2017 年得到最安全車輛的評價 。到 2016 年底為止，特斯拉在整體而言是 消費者最滿意的汽車品牌 之一、與 Porche 、 Audi 、 Subaru 齊名。筆者自己的朋友試駕後，也全部都希望能夠擁有一台，並稱該車領先業界 10 年到 15 年的水準。 特斯拉新的平價車款 Model 3 太陽能板 Solar Roof 及電力儲存 Powerwall 則是提供家用太陽能的產品。 Solar Roof 外觀好看 、有各種不同圖案能用於不同的屋頂，但似乎沒有給公寓或大樓使用的板，因此主...